Aturan pengungkapan menyebabkan penurunan markup perdagangan obligasi

Aturan pengungkapan menyebabkan penurunan markup perdagangan obligasi


Newswise – Biaya transaksi rata-rata yang dibayarkan oleh investor ritel untuk membeli atau menjual obligasi perusahaan turun 5% setelah regulator memaksa pialang untuk mengungkapkan biaya ini, menurut penelitian baru yang ditulis bersama oleh Berkeley Haas Asst. Prof. Omri Even-Tov.

Pengungkapan biaya, yang diperjuangkan oleh perusahaan pialang selama sekitar dua dekade, akhirnya berlaku untuk beberapa perdagangan obligasi perusahaan dan kota pada tahun 2018. Makalah ini adalah penelitian akademis pertama yang memeriksa dampaknya pada biaya perdagangan untuk obligasi perusahaan, dan temuannya menyoroti kebutuhan bagi regulator untuk memberikan pengungkapan yang lebih baik kepada investor ritel, kata Even-Tov.

“Jika biaya mereka adil sebelum ini, kami seharusnya tidak melihat efek apa pun, tetapi kami menemukan pengurangan,” katanya. “Mereka mengenakan biaya yang lebih tinggi dari yang seharusnya.”

Jika biaya mereka adil sebelum ini, kami seharusnya tidak melihat efek apa pun, tetapi kami menemukan pengurangan … Mereka mengenakan biaya yang lebih tinggi dari yang seharusnya. —Asst. Prof. Omri Even-Tov

Markup tersembunyi

Ketika perusahaan menjual obligasi kepada investor, mereka meminjam uang. Setelah diterbitkan, obligasi ini dibeli dan dijual “over the counter,” antara broker-dealer yang memperdagangkannya dengan klien mereka. Ketika broker menagih klien lebih dari harga pasar yang berlaku, itu dikenal sebagai markup. Perbedaannya mewakili keuntungan broker dan biaya perdagangan klien — mirip dengan komisi.

Sampai saat ini, investor tidak memiliki cara mudah untuk mengetahui berapa banyak mereka membayar broker mereka karena markup tidak diungkapkan; itu tertanam dalam harga obligasi. Misalnya, seorang investor mungkin telah melihat bahwa mereka membayar $ 102,50 untuk obligasi, tetapi bukan karena perusahaan telah membelinya hanya dengan $ 100.

Investor yang berpengetahuan luas dapat memperkirakan markup dengan melihat riwayat perdagangan obligasi dalam database yang dikenal sebagai Trace — singkatan dari Transaction Reporting and Compliance Engine. Mereka kemudian dapat bernegosiasi dengan broker mereka untuk mendapatkan markup yang lebih rendah.

“Namun, memperkirakan markup membebankan biaya pemrosesan informasi pada investor, berpotensi menciptakan asimetri informasi antara investor yang tidak canggih dan profesional pasar obligasi,” tulis para penulis, termasuk Christine Cuny dari Stern School of Business Universitas New York dan Edward Watts dari Yale School of Pengelolaan.

Aturan pengungkapan baru

Pada tahun 2016, Financial Industry Regulatory Authority, self-regulator Wall Street, mengadopsi aturan yang mewajibkan pialang-pialang untuk mengungkapkan markup mereka ketika mereka membeli obligasi perusahaan dan menjualnya ke investor ritel (non-institusional) pada hari yang sama. Perusahaan pialang mengambil sedikit risiko kehilangan uang pada perdagangan hari yang sama. Pengungkapan tersebut diterapkan pada perdagangan tersebut mulai Mei 2018.

Markup ini muncul dalam konfirmasi yang diterima investor setelah mereka melakukan perdagangan. Terlambat untuk menegosiasikan komisi yang lebih rendah, tetapi hal itu dapat mengarahkan pelanggan yang sebelumnya tidak tahu seberapa besar markup ini “untuk mengevaluasi kembali hubungan pialang mereka”. Even-Tov dan rekan penulisnya ingin tahu apakah hal ini telah menyebabkan pialang mengurangi markup pada perdagangan yang tunduk pada pengungkapan.

Untuk menguji hipotesis ini, mereka menggunakan Trace untuk memeriksa perdagangan ukuran ritel — yang mereka definisikan sebagai perdagangan senilai $ 100.000 atau kurang — selama enam bulan sebelum dan enam bulan setelah aturan berlaku. Mereka menghitung markup sebagai total biaya yang akan dikeluarkan investor untuk membeli dan menjual obligasi.

Rata-rata, mereka menemukan markup pada perdagangan ritel hari yang sama menurun sekitar 5% dibandingkan dengan perdagangan yang tidak tunduk pada pengungkapan, atau dari sekitar $ 431 menjadi $ 409 pada perdagangan $ 50.000, kata Even-Tov.

Penurunan tersebut lebih besar dari rata-rata untuk perdagangan terkecil. “Perdagangan ini kemungkinan besar dilakukan oleh investor tidak canggih yang memiliki persediaan terbatas dari kapasitas pemrosesan informasi,” tulis para penulis. Mereka juga menemukan bahwa pengurangan markup lebih terlihat untuk obligasi yang kurang likuid, seperti obligasi berimbal hasil tinggi, berdurasi panjang, dan masalah kecil.

Menurunkan biaya bagi konsumen

Kelompok konsumen berpendapat bahwa perubahan aturan yang telah lama tertunda ini akan memberikan lebih banyak informasi kepada investor ritel untuk membuat keputusan yang lebih baik dan mendorong persaingan harga yang meningkat. Industri sekuritas berpendapat bahwa biaya implementasi akan signifikan dan dibebankan kepada investor. Penulis mengatakan penghematan 5% yang mereka amati adalah setelah biaya dibebankan kepada pelanggan.

Markup besar “karena gesekan di pasar obligasi over-the-counter memungkinkan profesional pasar untuk mengambil keuntungan dari investor yang kurang informasi,” tulis para penulis.

“Temuan kami menunjukkan bahwa persyaratan pengungkapan berfungsi sebagai alat regulasi, dan membatasi perilaku oportunistik profesional keuangan,” kata Even-Tov.

Makalah, berjudul “Dari implisit ke eksplisit: Dampak persyaratan pengungkapan pada biaya transaksi tersembunyi,” akan terbit dalam edisi Maret Jurnal Riset Akuntansi. Bacalah secara online di sini.


Diposting Oleh : HongkongPools

About the author